Kredi derecelendirme kuruluşlarının ortaya çıkmasından çok önce, finansal sağlığın daha basit bir testi vardı: Borç alan kişi gelirinden faiz ödeyebilir mi, yoksa daha fazla borç alarak mı? Amerikalı ekonomist Hyman Minsky, başarısız olan nota bir isim verdi: Ponzi finans. Ve bu konuda kesin olmaya değer. Ponzi pozisyonu yüksek borç veya artan borç değildir. Daha fazla borç alarak faizinizi ödediğiniz özel durumdur. Pakistan çeyrek asırdır Ponzi finansını yönetiyor. 2000'li yılların sonlarından iki yıl öncesine kadar, kredi faizleri hariç, her yıl kazandığımızdan daha fazlasını harcadığımız için bütçelerimiz sürekli zarardaydı. Ulusal borcun faiz ödemelerindeki her bir rupi, yeni alınan bir rupi ve daha sonra bir miktar daha ile ödendi. Pakistan'ın borcunun GSYİH'ye oranı 2012'den 2023'e kadar her yıl arttı ve GSYİH'nın yüzde 58'inden yüzde 82'nin üzerine çıktı (Covid-19 yardımını aldığımız 2021 hariç). Faiz yükümüz, hükümetin kazandığı her rupinin altmış bir paisasını tükettiği Haziran 2024'e kadar zirveye ulaştı. Bu makale üç iddiada bulunuyor. Birincisi, saadet zinciri şeması güven verici olmaktan ziyade rahatsız edici sebeplerden dolayı hiçbir zaman çökmedi. İkincisi, son iki bütçe, yüzyılın başından bu yana ilk gerçek çıkış girişiminde bulundu. Üçüncüsü, meselenin özü, kazanımların kurumsal değil finansal olduğu: Ponzi'yi üreten makineyi değiştirmeden kesintiye uğrattık ve yeni bütçe, eski teşviklerin hala altında çalıştığını gösteriyor. Pakistan'ın saadet zinciri neden hiç çökmedi? Özel bir Ponzi planı, yeni para gelmeyi bıraktığında sona erer. Egemen olan ölmez, çünkü devletin hiçbir özel entrikacının sahip olmadığı üç aracı vardır ve son on yılda biz üçünü de kullandık. Birincisi, tutsak borç veren tabanıdır. İç borcumuzun çoğu, bu varlıkları büyük ölçüde Pakistan Devlet Bankası'ndan (SBP, merkez bankamız) gelen likidite yoluyla finanse eden kendi bankalarımız tarafından tutuluyor. Borcun devredilmesi için sisteme güvenilebilir ve öyle de oldu. Bu konuda daha fazla bilgi yakında. İkincisi enflasyon vergisidir. 2022-24'teki büyük enflasyon ve 2019'daki daha az artış sadece hane halkı trajedisi değildi; Soğuk mali açıdan bakıldığında Ponzi planının uzlaşma mekanizması iş başındaydı. Enflasyon, cari hesaplarımız ve cüzdanlarımızdaki paranın değerini aşındırarak hükümetin rupi borçlarının gerçek değerini sessizce düşürdü. O zamandan bu yana borcumuzun GSYİH'ye oranındaki düşüşün büyük kısmı paydadan geldi: geri ödemeden değil, fiyat seviyesinden. Üçüncü araç ise en tuhafı ve bu Haziran'ın belgeleri bunu açıkça gösteriyor. Hükümet iç borcunun faizini ödüyor; finansal sistem bunu kazanıyor; Devlet Bankası'nın büyük ölçüde devlet tahvili bulunduran bankalara verdiği kredilerden elde ettiği kendi kârları, "vergi dışı gelir" olarak hükümete geri aktarılıyor. Bir kol ödüyor, diğeri alıyor ve defterler hem maliyeti hem de geliri kaydediyor. Bu yıl bu tek kaynak 2,4 trilyon Rs değerindeydi ve incelemelere göre geçen yılın çok meşhur gelir artışının neredeyse yarısı bu döngüden kaynaklanıyordu. Bunu basit terimlerle bir araya getirelim: Hükümet, vergi ağını genişletmeden, devlete ait şirketin kötü yönetimini düzeltmeden veya israfı azaltmadan bir yılı daha atlatır. Yani yıl sonuna ihtiyacımızdan daha az parayla geliyoruz. Hükümet gidip bankalardan daha fazla borç alıyor ve onlara enflasyonun üzerinde getiri vaat ediyor. Sorunlar çözülmeden kalıyor ve hükümet gelecek yılı her zamanki farkla kapatıyor ve ayrıca bu yılın yeni borcunun faizini ödemek zorunda kalıyor. Böylece dışarı çıkıyor ve daha fazla borç alıyor… Dosyalamayanlara dokunulmaz. Devlete ait kurumsal çalışanlara ve satıcılara dokunulmuyor. Bürokratların hepsi hâlâ iş başında. Politikacılar hâlâ iktidarda. Bankalar da yılı enflasyonun üzerinde faizle kapatıyor. Arsalar, altın veya dolar gibi eskimeyen varlıklarınız varsa yine de iyi durumdasınız. Ancak maaşlıysanız ya da nakit parayla bir kiryana mağazası işletiyorsanız ya da dindarlık duygusuyla paranızı tahvillere ya da tasarruf hesabına yatırmıyorsanız ya da banka hesabı olmayan 100 milyon Pakistanlı yetişkinden biriyseniz, sistemin Ponzi şeması için - bir nesildir - orantısız bir şekilde ödeme yapmışsınızdır. Çıkış gerçek İyi haber şu ki, son zamanlardaki gelişme geçici bir durum değil. Faiz, Haziran 2024'e kadar zirvede her rupinin 61 paisa'sını aldı. Bir sonraki yıl 49'a düştü ve o zamandan bu yana bütçeler 30'ların ortalarına doğru daha da düşük bir noktaya geldi. Ve sıra muhasebeye değil gerçek ayaklara bağlı. Faiz oranları krizin zirvesinden düştü. Sonuç olarak, bu yılki bütçe, Devlet Bankası'nın kendi transferinin yüzde 41 oranında düşmesini öngörüyor, çünkü haklı olarak geçmişe göre daha az faiz kazanacak. Federasyon, 2000 Mali Yılından bu yana ilk kez sürekli faiz dışı fazla verdi: Minsky testi iki yıl üst üste geçti. Ve geçen yıl, neredeyse eşi benzeri görülmemiş bir şekilde, hem mevcut hem de geliştirme yöneticilerine bütçesinden daha az harcama yaptı; bu, en az on altı bütçe döngüsünde bu tür ilk yıl ortası düşük harcamaydı. Yani finansal çıkış gerçektir. Önemli olan onu neyin ayakta tuttuğudur. Kurumsal değil finansal Dürüst cevap: harici bir program, ev mimarisi değil. Bunun neden önemli olduğunu anlamak için Ponzi'nin motorunun yapıldığı yere dönün. Hükümet kademelerinin her biri artık talep sahibi olduğunda, yani tasarruf ettiği marjinal rupiyi elinde tuttuğunda veya vergilendirdiğinde ve fazla harcadığı marjinal rupinin yükünü üstlendiğinde, kurumlar harcamaları disipline eder. 2010'daki büyük ademi merkeziyetçiliğimiz olan Onsekizinci Değişiklik ve Yedinci Ulusal Finans Komisyonu (NFC) Ödülü, kararları halka daha yakın hale getirmeyi amaçlıyordu. Yaptıkları şey, karar haklarını artık riskten ayırmaktı. Eyaletler büyük harcama sorumluluklarını (okullar, hastaneler, yerel altyapı) aldılar ve anayasal olarak garanti altına alınan bölünebilir vergi havuzunun yüzde 57,5'ini kendi vergi çabalarına bakılmaksızın formülle elde ettiler; Anayasa artık gelecekteki herhangi bir ödülün onlara daha az vermesini yasaklıyor. Federasyon ise tam tersi bir paket tuttu: açık, borç ve kendi mekanizmasının topladığı her vergi rupisinin azınlık payından kendisini finanse etme görevi. Ve merkezi olmayan yönetim yoluyla verimlilik kazanımlarına dair büyük vaat hiçbir zaman gerçekleşmedi, çünkü eyalet hükümetleri hiçbir zaman iktidarı devretmedi ve İslamabad'daki yukarıdan aşağıya ve bürokratik yönetimin yerine Karaçi, Quetta, Lahor ve Peşaver'in yukarıdan aşağıya bürokratik yönetimini getirdi. Başka bir deyişle hiç kimse artık davacı olmadı. Eyalet başkentleri artık risk taşımayan talep sahipleridir: Transferleri koşulsuzdur, dolayısıyla kendi vergi kapasitelerini oluşturmanın getirisi politik olarak göz ardı edilebilir ve kendi kaynak çabaları önemsiz kalmıştır. Federasyon, herhangi bir teşvik olmaksızın kalan riski üstleniyor: Federal Gelir Kurulu'nun topladığı her ek rupi ona kırk iki buçuk paisa kazandırıyor. Açık, ortak bir mal haline geldi ve çeyrek yüzyıllık saadet zinciri, otlatılan ortak mallardı. Federasyona en kötü paket verildi ama o paketi bile düzgün oynamadı. Yetki devrinin merkezi küçültmesi gerekiyordu; merkez asla küçülmedi. Dünya Bankası'nın harcama incelemesi, anayasanın eyaletlere devrettiği konulardaki federal harcamaların değişiklikten sonra gerçekten arttığını ve buna paralel olarak federal personel sayısında da altı haneli bir artışın olduğunu ortaya çıkardı. On beş yıl sonra, federal bütçenin işlevsel şekli neredeyse tam olarak devretme öncesindekiyle aynıydı - dörtte üçü genel kamu hizmetleri, artık yürütmediği sağlık ve eğitim konusunda yuvarlama hatası - bakanlıkların devredilmesi gereksiz hale getirildi, hâlâ açık ve hâlâ finanse ediliyor. Zamanla büyük bir tantana ve beğeniyle genişleyen BISP, yalnızca diğer Federal sosyal harcama türlerini sergileyerek finanse edildi. Peki federasyon bu bozuk mimariye nasıl tepki verecek? Temel sorundan kaçıyor ve altını oymaya başlıyor: 18. Değişikliğin kusurlu ama ilkeli yapısıyla kalıcı kurumsal çözümler oluşturmak için siyasi fikir birliği oluşturmak yerine, vergilerin bir kısmını bölünebilir havuzun dışında bulunan ve yüzde 100 federal olarak tutulan araçlara aktarıyor; bunların başında petrol vergisi geliyor. Bu yılın bütçesi vergiden yüzde 12 daha fazla gelir talep ederken, kendi hacim varsayımları yüzde 4 arttı: aritmetik litre başına yalnızca altı ila dokuz rupi daha fazla olarak kapanıyor. Hukuki mekanizma zaten hazır. Vergiye ilişkin yasal tavan geçen yıl silindi; geri kalan oran programları bu yılın Finans Tasarısında yer almaktadır; Bunun yanında, her biri parlamentoya geri dönüşü olmayan, gazete bildirimiyle ayarlanabilen yeni bir iklim vergisi duruyor. Verginin düşürülmesi genellikle bir gelir taktiği olarak okunur. Bunu bozuk mimarinin konuşması olarak okumak daha iyi: Vergileri paylaşmak zorunda olan ancak vergileri elinde tutabilen bir federasyon, her yıl ülkeyi benzin pompasına kadar vergilendirecek. Şimdi bugün sistemi neyin kısıtladığına bakın. Eyaletler, kayıtlı tarihlerindeki en büyük fazlaları bankaya yatırıyorlar; herhangi bir teşvik değiştiği için değil, Uluslararası Para Fonu programının zemini belirlemesi ve Ulusal Ekonomi Konseyi'nin eyalet gelişimini dondurarak bunları vurması nedeniyle. Dışarıdan bir hakem, kendi ekonomik ve hukuki kurumlarımızın yapmayacağı işi yapıyor: kısıtlama sahip olunmuyor, kiralanıyor. Harcama işlevlerini gelir talepleriyle yeniden uyumlu hale getirecek bir Ulusal Mali Pakt olan ikame kurum, şu ana kadar IMF programının taahhütler tablosunda tek bir satır olarak varlığını sürdürüyor. NFC ödülünün kendisi 2009'dan beri yeniden açılmadı. Makineyi yeniden kurmadık, yalnızca fişini çektik. Kazanımların kurumsal değil finansal olduğu tam olarak budur. Faiz dışı fazlalar, düşen faiz yükü; hepsi gerçek, hepsi tersine çevrilebilir, çünkü her biri, federal veya bölgesel herhangi bir Pakistan hükümetinin sağduyululuktan faydalandığı bir mimari yerine, son kullanma tarihi olan bir program tarafından uygulanıyor. Ve disiplinin içinde, eski refleksler gösteriyor ki: "Ulusal Ekonomik Girişimler" etiketli yeni, açıklanamayan 361 milyar Rupilik bir yığın - federal sağlık ve eğitim bütçelerinin toplamından daha büyük, Ulusal Meclis'in oyladığı taleplerde ismen ve miktar olarak eksik - bu yılın tüm gerçek vadeli faiz tasarrufunun kabaca yarısı büyüklüğünde, özet tablolarında oturuyor. Tasarruf edilen para zaten takdir yetkisine doğru sızıyor. Yapamadığımız pazarlık Bir ülkenin güçlü tarafı, kendi geleceklerinin madencilikten ziyade büyümeyle daha iyi karşılanacağı sonucuna varana ve kendilerini buna göre bağlayana kadar kalkınma başlamaz. Bu bütçede işe yarayan her şey - fazlalıklar, düşen faiz payı, Devlet Bankası'nın azalan temettüsünün dürüstlüğü - yöneticilerimizin ruh halleri kadar çabuk tersine çevrilebilir. Olmayan her şey - vergi göçü, açıklanamayan yığın, vergilendirilmemiş sektörler hâlâ vergilendirilmemiş, devlet en çok borç aldığında bankalar hâlâ en şişmanı, federasyon ve eyaletler hala yeniden açılmayacak bir formüle kilitlenmiş durumda - elit pazarlığımızın sonuçsuz kaldığını gösteriyor. Çeyrek asırlık saadet zinciri finansmanı teknik bir başarısızlık değildi; bu pazarlığın yokluğu bu şekilde finanse ediliyordu. Plandan çıkış, sağduyu ve ulusal ekonomik büyüme yöneticilerimizi uygun alternatiflerden daha fazla ilgilendirinceye kadar - kendi devletimizin bazı kademeleri kendi seçimlerinin kalan hak sahibi haline gelinceye kadar - gerçekleşmeyecek. O zamana kadar kira sözleşmesinde ödeme gücümüz var. Gelecek Haziran'ın revize edilmiş tahminleri bize, evin sahibi olmaya mı başladığımızı, yoksa sadece ev sahibi başka bir inceleme için geldiğinde öyle mi davrandığımızı gösterecek.