Задолго до появления рейтинговых агентств существовал более простой тест финансового здоровья: может ли заемщик выплачивать проценты из своего дохода или брать взаймы больше денег? Американский экономист Хайман Мински дал провалившемуся рейтингу название: Понци-финансы. И здесь стоит быть точным. Позиция Понци – это не высокий долг или даже растущий долг. Это особое состояние, при котором вы платите проценты, занимая больше денег. Пакистан управляет финансовой пирамидой уже четверть века. С конца 2000-х годов и до двух лет назад наши бюджеты постоянно терпели убытки, потому что мы тратили больше, чем зарабатывали каждый год, без вычета того, что нам приходилось платить в виде процентов по кредитам. Каждая рупия процентных выплат по государственному долгу выплачивалась за счет свежезаимствованной рупии, а затем еще немного. Соотношение долга Пакистана к ВВП росло каждый год с 2012 по 2023 год, увеличившись с 58 процентов ВВП до более чем 82 процентов (за исключением 2021 года, когда мы получили помощь от Covid-19). Наше процентное бремя достигло пика в июне 2024 года, когда оно съело шестьдесят одну пайсу каждой рупии, заработанной правительством. В этом эссе выдвигаются три утверждения. Во-первых, схема Понци так и не рухнула по причинам, которые скорее неудобны, чем обнадеживают. Во-вторых, в двух последних бюджетах была сделана первая настоящая попытка выхода из кризиса с начала века. В-третьих, суть дела в том, что выгоды носят финансовый, а не институциональный характер: мы остановили машину, производившую Понци, не заменяя ее, а новый бюджет показывает, что старые стимулы все еще работают. Почему пакистанская схема Понци так и не рухнула Частная схема Понци умирает, когда перестают поступать новые деньги. Суверенный не умирает, потому что у государства есть три инструмента, которыми не обладает ни один частный интриган, и за последнее десятилетие мы использовали все три. Во-первых, это база кэптивных кредиторов. Большая часть нашего внутреннего долга принадлежит нашим собственным банкам, которые финансируют эти активы в основном за счет ликвидности Государственного банка Пакистана (SBP, нашего центрального банка). На систему можно положиться, чтобы пролонгировать долг, и это так и было. Подробнее об этом в ближайшее время. Во-вторых, это инфляционный налог. Сильная инфляция 2022–2024 годов и меньший всплеск 2019 года были не просто бытовой трагедией; в холодном финансовом отношении это был расчетный механизм схемы Понци. Инфляция незаметно списала реальную стоимость государственных долгов в рупиях, подорвав ценность денег на текущих счетах и ​​в наших кошельках. Большая часть падения нашего соотношения долга к ВВП с тех пор произошла через знаменатель: уровень цен, а не погашение долга. Третий инструмент — самый странный, и в июньских документах он открыто показан. Правительство выплачивает проценты по своему внутреннему долгу; финансовая система зарабатывает это; Собственная прибыль Государственного банка, полученная в основном от кредитования банков, владеющих государственными ценными бумагами, переводится обратно правительству в качестве «неналоговых доходов». Одна рука платит, другая получает, и в бухгалтерских книгах фиксируются как затраты, так и доходы. В этом году стоимость одного из источников составила 2,4 триллиона рупий, и почти половина нашумевшего прошлогоднего роста доходов, при внимательном рассмотрении, пришлась на эту петлю. Давайте разберем это простыми словами: правительство проживет еще один год без расширения налоговой сети, исправления неэффективного управления государственными компаниями или сокращения отходов. Таким образом, мы подошли к концу года с меньшим количеством денег, чем необходимо. Правительство идет и занимает больше денег у банков и обещает им доход выше инфляции. Проблемы остаются нерешенными, и правительство заканчивает следующий год с обычным разрывом, и вдобавок должно выплатить проценты по новому долгу этого года. Поэтому он выходит и занимает больше денег… Незарегистрированные не трогаются. Сотрудники госпредприятий и продавцы не затронуты. Все бюрократы по-прежнему имеют свою работу. Политики по-прежнему у власти. А банки заканчивают год, заработав проценты выше инфляции. Если у вас есть активы, которые не стареют, такие как участки, золото или доллары, у вас все еще все в порядке. Но если вы получаете зарплату, или управляете магазином кириана за наличные, или не вкладываете свои деньги в облигации или сберегательный счет из чувства благочестия, или являетесь одним из 100 миллионов взрослых пакистанцев, не имеющих банковского счета, вы — на протяжении одного поколения — платите непропорционально большую сумму за схему Понци системы. Выход настоящий Хорошей новостью является то, что недавнее улучшение не является артефактом округления. На пике года, до июня 2024 года, проценты составляли 61 пайсу с каждой рупии дохода. В следующем году они упали до 49, а бюджеты с тех пор еще ниже, ближе к середине 30-х годов. И тёрн опирается на реальные ноги, а не на счёт. Процентные ставки упали с кризисного пика. В результате в бюджете этого года прогнозируется сокращение собственных трансфертов Госбанка на 41 процент, поскольку проценты по нему справедливо будут приносить меньше, чем в прошлом. Федерация продемонстрировала первичный профицит впервые с 2000 финансового года: тест Мински пройден два года подряд. А в прошлом году, почти беспрецедентно, оно потратило меньше, чем было заложено в бюджете, как на текущие нужды, так и на развитие, – это первый подобный недорасход в середине года как минимум за шестнадцать бюджетных циклов. Таким образом, финансовый выход является подлинным. Вопрос в том, что его удерживает. Финансовый, а не институциональный Честный ответ: внешняя программа, а не внутренняя архитектура. Чтобы понять, почему это важно, вернитесь туда, где был построен двигатель Понци. Институты дисциплинируют расходы, когда каждый уровень правительства является претендентом на остаток средств — когда он сохраняет маржинальную рупию, которую он сберегает, или облагает налогом и несет бремя предельной рупии, которую он перерасходует. Восемнадцатая поправка и Седьмая награда Национальной финансовой комиссии (NFC), наша великая децентрализация 2010 года, были призваны приблизить решения к людям. Они отделили права принятия решений от остаточного риска. Провинции получили большие расходы по расходам — школы, больницы, местную инфраструктуру — вместе с конституционно гарантированными 57,5% делимого налогового пула, поступающими по формуле независимо от их собственных налоговых усилий; Конституция теперь запрещает присуждать им меньшие суммы в будущем. Федерация сохранила противоположную связку: дефицит, долг и обязанность финансировать себя за счет миноритарной доли каждой налоговой рупии, которую собирает ее механизм. И большие обещания повышения эффективности за счет децентрализации управления так и не были реализованы, потому что правительства провинций никогда не передавали власть, а просто заменили нисходящее и бюрократическое управление из Исламабада на нисходящее бюрократическое управление из Карачи, Кветты, Лахора и Пешавара. Другими словами, никто не стал истцом остатка. Столицы провинций являются претендентами без остаточного риска: их передача является безоговорочной, поэтому отдача от создания собственного налогового потенциала политически незначительна, а их усилия из собственных источников остаются тривиальными. Федерация несет остаточный риск без каких-либо стимулов: каждая дополнительная рупия, которую собирает Федеральное налоговое управление, приносит ей сорок две с половиной пайсы. Дефицит стал достоянием общественности, а Понци четверть века стал достоянием, которое выпасалось. Федерация получила худшую связку, но даже эту связку она не сыграла честно. Предполагалось, что передача власти сузит центр; центр никогда не уменьшался. Обзор расходов Всемирного банка показал, что федеральные расходы на предметы, которые конституция передала провинциям, фактически выросли после принятия поправки, что соответствует шестизначному росту федерального персонала. Пятнадцать лет спустя функциональная форма федерального бюджета почти такая же, как и до передачи полномочий – три четверти общих государственных услуг, ошибка округления в отношении здравоохранения и образования, которыми он больше не управляет – министерства, ставшие ненужными в результате передачи полномочий, по-прежнему открыты и финансируются. BISP, который со временем расширялся с большой помпой и признанием, финансировался просто за счет демонстрации других видов федеральных социальных расходов. Так как же федерация реагирует на эту сломанную архитектуру? Он обходит фундаментальную проблему и начинает ее подрывать: вместо достижения политического консенсуса для создания постоянных институциональных исправлений ошибочной, но принципиальной структуры 18-й поправки, он переносит часть налогообложения в инструменты, которые находятся за пределами делимого пула и сохраняются на уровне 100 процентов на федеральном уровне – сбор за нефть является первым среди них. Бюджет этого года предполагает увеличение налога на 12%, в то время как его собственные предположения по объему вырастут на 4%: арифметика, которая завершается только на шесть-девять рупий больше за литр. Юридический механизм уже существует. Установленный законом верхний предел сбора был отменен в прошлом году; остальные таблицы ставок включены в законопроект о финансах этого года; Рядом с ним стоит новый климатический сбор, каждый из которых регулируется уведомлением в газете без возврата в парламент. Повышение налогов обычно рассматривается как тактика получения доходов. Это лучше читать как говорящую о сломанной архитектуре: федерация, которая должна распределять налоги, но может сохранять сборы, будет год за годом облагать налогом страну на бензоколонке. Теперь посмотрим, что сдерживает систему сегодня. Провинции имеют самые большие профициты в своей истории — не потому, что какие-то стимулы изменились, а потому, что программа Международного валютного фонда устанавливает минимальные уровни, а Национальный экономический совет заморозил развитие провинций, чтобы достичь их. Внешний арбитр выполняет работу, которую не выполняют наши собственные экономические и правовые институты: ограничения арендуются, а не принадлежат им. Заменяющий институт – Национальный бюджетный пакт, который приведет в соответствие функции расходов с требованиями по доходам – пока существует в виде одной строки в таблице обязательств программы МВФ. Сама награда NFC не открывалась вновь с 2009 года. Мы не восстанавливали машину, а просто отключили ее от сети. Именно в этом смысле выгоды являются финансовыми, а не институциональными. Первичный профицит, падающее процентное бремя — все это реально, все обратимо, потому что каждое из них обеспечивается программой со сроком действия, а не архитектурой, в которой любое пакистанское правительство, федеральное или провинциальное, извлекает выгоду из осторожности. А внутри дисциплины старые рефлексы показывают: в сводных таблицах фигурирует новая, необъяснимая сумма в 361 миллиард рупий, названная «Национальные экономические инициативы» — больше, чем федеральный бюджет на здравоохранение и образование, вместе взятый, отсутствующая по названию и сумме в требованиях, проголосованных Национальной ассамблеей, — фигурирует в сводных таблицах, что примерно вдвое меньше всей суммы сбережений по процентам в реальном выражении в этом году. Сэкономленные деньги уже утекают в сторону благоразумия. Сделка, которую мы не заключили Развитие не начнется до тех пор, пока влиятельные лица страны не придут к выводу, что их собственному будущему лучше способствует рост, а не добыча, и не возьмут на себя соответствующие обязательства. Все, что работает в этом бюджете – профицит, падение процентной доли, честность сокращающихся дивидендов Госбанка – может быть обращено вспять так же быстро, как и настроения наших правителей. Все, что этого не происходит — миграционные сборы, необъяснимые единовременные выплаты, необлагаемые налогом отрасли, которые все еще не облагаются налогами, банки по-прежнему самые жирные, когда государство занимает больше всего, федерация и провинции по-прежнему заперты в формуле, и они не откроются вновь — является свидетельством того, что наша элитная сделка остается невыполненной. Четверть века финансовой пирамиды не была технической неудачей; именно так финансировалось отсутствие этой сделки. Выход из этой схемы не произойдет до тех пор, пока благоразумие и национальный экономический рост не заинтересуют наших правителей больше, чем его удобные альтернативы — когда какой-то уровень нашего собственного государства станет остаточным претендентом на свой собственный выбор. До тех пор мы платежеспособны по аренде. Пересмотренная оценка в июне следующего года покажет нам, стали ли мы владеть этим местом или просто вели себя, пока домовладелец пришел на очередную проверку.