Бюджет на 27 финансовый год является первым четким сигналом о том, что правительство готово перейти от стабилизации к росту, не нарушая при этом макроэкономических целей МВФ. После трех лет болезненной жесткой экономии и сжатия спроса решение снизить суперналог, ввести стимулы в сфере недвижимости и предложить ряд экспортных стимулов указывает на то, что правительство считает, что худшее уже позади, и осторожно продолжает накачивать умеренный рост на 4%. Отчаяние понятно. Стабилизация была необходима, но ее никогда не было достаточно. Меры по облегчению ситуации реальны: наемные работники будут иметь больше трат, малый и средний бизнес с прибылью менее 500 миллионов рупий освобожден от суперналога, экспортерам грозит снижение авансового минимального подоходного налога, а секторы недвижимости и жилищного строительства получили значительный пакет стимулов. В совокупности эти меры показывают, что правительство пытается восстановить потребление, восстановить доверие частного сектора и обеспечить видимую экономическую активность. Вопрос, однако, не в том, правильное ли это направление. Вопрос в том, является ли выбранный для роста путь устойчивым. Стратегия роста опирается на исторически ненадежный фундамент. Основным двигателем экономического роста является недвижимость: вдвое снижены налоги на сделки с недвижимостью, отменен условный подоходный налог, жилищные субсидии на сумму 71 млрд рупий, снижены входные пошлины на строительство. Пакистан уже использовал этот рычаг раньше при Имране Хане и даже раньше. Схема неизменна: кратковременный строительный бум, спекулятивная инфляция активов, отвлечение капитала от производственных инвестиций, затем спад, продолжающийся годами. Недвижимость порождает активность. Он не генерирует экспорт. Повторный выбор – это краткосрочный расчет, замаскированный под стратегию роста. Проблема FBR выглядит самой серьезной. Правительство поставило цель по доходам в размере 15,26 рупий, что почти на 18% больше, чем в текущем году, в том же бюджете, где оно снизило налоговые ставки по нескольким категориям. Что, если FBR потерпит неудачу? Правительство оказывается перед неудобным выбором: сократить PSDP в середине года, добиться от МВФ освобождения от первичного профицита или ввести мини-бюджет. Ни один из этих вариантов не является хорошим, и все они уже применялись ранее. Консолидированный дефицит скрывает больше, чем показывает. Федеральное правительство не сократило собственные расходы. Вместо этого оно выделило 1 рупию из доли провинций в делимом пуле, закрепив эту договоренность до 29 финансового года. Затем провинциям необходимо создать профицит в размере 1,8 трлн рупий, чтобы сохранить консолидированные цифры. Это бюджетная консолидация путем вычитания, а не реформа. Центр, не желающий сокращать свои расходы, одновременно вынуждая провинции иметь профицит, перераспределяет боль. Бюджет – это «первый трейлер» роста. Полную историю с ее трудным вторым этапом реформы энергетики, пересмотром нормативно-правовой базы и инвестициями в производительность еще предстоит написать. Пока это не произойдет, Пакистан будет оставаться на пути, ведущем от стабилизации к росту – продвигаясь, но еще не достигнув цели. Опубликовано в журнале Dawn 13 июня 2026 г.