O orçamento para o exercício financeiro de 2027 é o primeiro sinal claro de que o governo está pronto para fazer a transição da estabilização para o crescimento – sem violar as metas macroeconómicas do FMI. Após três anos de dolorosa austeridade e compressão da procura, a decisão de reduzir o superimposto, introduzir um estímulo imobiliário e oferecer uma série de incentivos à exportação indica que o governo acredita que o pior já passou, à medida que prossegue cautelosamente para impulsionar um crescimento moderado de 4%. O desespero é compreensível. A estabilização foi necessária, mas nunca foi suficiente. As medidas de alívio são genuínas: os trabalhadores assalariados terão mais para gastar, as pequenas e médias empresas com lucros inferiores a 500 milhões de rupias estão isentas do superimposto, os exportadores enfrentam um imposto de rendimento mínimo antecipado mais baixo e os sectores imobiliário e habitacional receberam um pacote de estímulo significativo. Em conjunto, estas medidas revelam um governo que tenta reconstruir o consumo, restaurar a confiança do sector privado e gerar actividade económica visível. A questão, porém, não é se a direção está correta. É se o caminho escolhido para crescer é sustentável. A estratégia de crescimento assenta numa base historicamente pouco fiável. O principal motor do impulso ao crescimento é o sector imobiliário: redução para metade dos impostos sobre transacções imobiliárias, abolição do imposto sobre o rendimento presumido, 71 mil milhões de rupias em subsídios à habitação, redução dos impostos sobre factores de construção. O Paquistão já utilizou esta alavanca antes, sob Imran Khan, e ainda antes. O padrão é invariável: um breve boom na construção, inflação de activos especulativos, capital desviado do investimento produtivo e depois uma crise que dura anos. O setor imobiliário gera atividade. Não gera exportações. Escolhê-lo novamente é um cálculo de curto prazo disfarçado de estratégia de crescimento. O problema da FBR é o maior. O governo estabeleceu uma meta de receitas de 15,26 tr, quase 18% de crescimento ao longo do ano em curso, no mesmo orçamento onde reduziu as taxas de impostos em múltiplas categorias. E se o FBR for insuficiente? O governo enfrenta uma escolha desconfortável: cortar o PSDP a meio do ano, procurar uma isenção do FMI sobre o excedente primário ou introduzir um mini-orçamento. Nenhuma dessas opções é boa e todas já foram exercidas antes. O défice consolidado esconde mais do que revela. O governo federal não reduziu suas próprias despesas. Em vez disso, extraiu Rs1tr da parte das províncias no conjunto divisível, bloqueando este acordo até ao exercício financeiro de 2029. As províncias são então obrigadas a gerar um excedente de Rs1,8tr para manter os números consolidados. Isto é consolidação fiscal por subtração e não reforma. Um centro que não está disposto a cortar as suas próprias despesas e ao mesmo tempo obriga as províncias a obter excedentes está a redistribuir a dor. O orçamento é o ‘primeiro trailer’ do crescimento. A história completa, com o seu difícil segundo acto de reforma energética, revisão regulamentar e investimento na produtividade, ainda não foi escrita. Até que isso aconteça, o Paquistão permanecerá no caminho que conduz da estabilização ao crescimento – avançando mas ainda não chegando. Publicado em Dawn, 13 de junho de 2026