LE budget de l’exercice 27 est le premier signal clair que le gouvernement est prêt à passer de la stabilisation à la croissance – sans enfreindre les objectifs macroéconomiques du FMI. Après trois années d’austérité douloureuse et de compression de la demande, la décision de réduire la super taxe, d’introduire un plan de relance immobilier et d’offrir une série d’incitations à l’exportation indique que le gouvernement estime que le pire est derrière lui alors qu’il procède prudemment à une croissance modérée de 4 %. Le désespoir est compréhensible. La stabilisation était nécessaire mais elle n'a jamais été suffisante. Les mesures d'allègement sont réelles : les travailleurs salariés auront plus à dépenser, les petites et moyennes entreprises dont les bénéfices sont inférieurs à 500 millions de roupies sont exemptées de la super taxe, les exportateurs sont confrontés à un impôt sur le revenu minimum anticipé plus faible, et les secteurs de l'immobilier et du logement ont reçu un plan de relance important. Ensemble, ces mesures révèlent que le gouvernement tente de reconstruire la consommation, de restaurer la confiance du secteur privé et de générer une activité économique visible. La question n’est cependant pas de savoir si la direction est la bonne. Il s’agit de savoir si la voie choisie pour croître est durable. La stratégie de croissance repose sur des fondations historiquement peu fiables. Le principal moteur de la croissance est l’immobilier : réduction de moitié des taxes sur les transactions immobilières, suppression de l’impôt sur le revenu présumé, 71 milliards de roupies d’aides au logement, réduction des droits sur les intrants de construction. Le Pakistan a déjà déployé ce levier sous Imran Khan et même avant. Le schéma est invariable : un bref boom de la construction, une inflation spéculative des actifs, des capitaux détournés des investissements productifs, puis une récession qui dure des années. L'immobilier génère de l'activité. Cela ne génère pas d’exportations. Le choisir à nouveau est un calcul à court terme habillé en stratégie de croissance. Le problème FBR apparaît comme le plus important. Le gouvernement a fixé un objectif de revenus de 15,26 milliards de roupies, soit une croissance de près de 18 % par rapport à l'année en cours, dans le même budget où il a réduit les taux d'imposition dans plusieurs catégories. Et si le FBR échoue ? Le gouvernement est confronté à un choix inconfortable : réduire le PSDP en milieu d’année, demander une exemption du FMI sur l’excédent primaire ou introduire un mini-budget. Aucune de ces options n’est bonne et toutes ont déjà été exercées. Le déficit consolidé cache plus qu’il ne révèle. Le gouvernement fédéral n'a pas réduit ses propres dépenses. Au lieu de cela, il a extrait Rs1tr de la part des provinces du pool divisible, verrouillant cet arrangement jusqu’à l’exercice 29. Les provinces doivent alors générer un excédent de Rs1,8tr pour que les chiffres consolidés tiennent. Il s’agit d’une consolidation budgétaire par soustraction et non par réforme. Un centre peu disposé à réduire ses propres dépenses tout en obligeant les provinces à générer des excédents redistribue la douleur. Le budget est la « première remorque » de la croissance. L’histoire complète, avec son deuxième acte difficile de réforme énergétique, de refonte de la réglementation et d’investissements dans la productivité, reste à écrire. En attendant, le Pakistan restera sur la voie menant de la stabilisation à la croissance – en mouvement mais pas encore en route. Publié dans Dawn, le 13 juin 2026