2027 年度予算は、IMF のマクロ経済目標を侵害することなく、政府が安定化から成長へ移行する準備ができていることを示す最初の明確なシグナルです。 3年間にわたる痛みを伴う緊縮財政と需要圧縮を経て、超減税、不動産刺激策の導入、輸出奨励金のばらまきという決定は、政府が慎重に4％の緩やかな成長を促進する中で最悪の状況が背後にあると信じていることを示している。絶望的な気持ちは理解できます。安定化は必要でしたが、それだけでは決して十分ではありませんでした。 この救済措置は本物だ。サラリーマンの支出が増え、利益が5億ルピー未満の中小企業は超過税から免除され、輸出業者は前払い最低所得税が引き下げられ、不動産・住宅セクターは大幅な景気刺激策を受けた。これらの措置を総合すると、政府が消費を再構築し、民間部門の信頼を回復し、目に見える経済活動を生み出そうとしていることが明らかになります。しかし、問題はその方向性が正しいかどうかではありません。成長のために選択した道が持続可能なものであるかどうかです。 成長戦略は歴史的に信頼できない基盤の上に成り立っています。成長促進の主な原動力は不動産であり、不動産取引税の半減、みなし所得税の廃止、710億ルピーの住宅補助金、建設投入税の削減などが挙げられる。パキスタンはイムラン・カーン政権下、あるいはそれ以前にもこのレバーを導入した。このパターンは不変です。短期間の建設ブーム、投機的な資産インフレ、資本が生産的な投資から転用され、その後何年も続く破綻です。不動産は活動を生み出します。エクスポートは生成されません。それを再び選択するのは、成長戦略を装った短期的な計算だ。 FBR問題が最も大きく迫っている。政府は、複数のカテゴリーにわたって税率を引き下げた同じ予算内で、今年度比約18％増となる15.26兆ルピーの歳入目標を設定している。 FBRが不足した場合はどうなりますか? 政府は、PSDPを年半ばで削減するか、IMFに基礎的財政黒字の免除を求めるか、ミニ予算を導入するかという不快な選択に直面している。これらはいずれも良い選択肢ではなく、すべて以前に実行されたことがあります。連結赤字は、明らかになる以上に多くを隠します。 連邦政府は自らの支出を削減していない。代わりに、分割可能なプールの州の取り分からRs1trを抽出し、この取り決めを29会計年度まで固定した。この場合、各州は、連結数字を維持するために1.8兆ルピーの余剰金を生み出すことが求められる。これは改革ではなく、引き算による財政再建です。 州に黒字を強いる一方、自らの支出を削減することに消極的なセンターは、痛みを再分配している。予算は成長の「最初の予告編」です。エネルギー改革、規制改革、生産性投資という困難な第二幕を含む全容はまだ書かれていない。それが実現するまで、パキスタンは安定化から成長への道を歩み続けることになる――前進はしているが、まだ到達していない。 2026 年 6 月 13 日の夜明けに掲載