Pakistan Ekonomik Araştırması her Haziran ayında iki kayıt halinde gelir. Birincisi basın toplantısı: Büyüme geri döndü, enflasyon yenildi. İkincisi ise gerçekte ne olduğunu sıfatlar olmadan kaydeden istatistik ekidir ve bu yıl gerçek, zor kazanılmış ve savunulmaya değer bir istikrarı anlatıyor. Ancak şu ana kadar istikrarı gerekli kılan hiçbir şeyi düzeltmedi. Daha önce de buradaydık; 2000'de, 2016'da, 2019'da; Bu seferki fark bundan sonra ne yapacağımız olmalı. Tablolarda dört temel sorun var: Çok az toplayan ve dokunduğunu çarpıtan bir vergi sistemi; rekabet gücünden ziyade konfor için yönettiğimiz bir döviz kuru; sürekli yanlış atları destekleyen bir sanayi politikası; ve sessizce bozulan mali federalizm modeli. Anket dördünü de belgeliyor. Makine, iki paragrafta Bir nesne alın ve göz önünde bulundurun: Faysalabad tekstil ihracatçısının faturası. Üzerindeki fiyat dolar cinsindendir. Arkasındaki hemen hemen her şey rupi cinsinden ödeniyor (bu, benzini, ücretleri, yol boyunca kesilen vergileri, pamuğu ifade ediyor). Bu rupilerin dönüş oranı, faturanın ardındaki gömleğin Hamburg'da rekabetçi mi yoksa Ho Chi Minh City'de dikilmiş bir gömlek tarafından mı fiyatlandırıldığını belirliyor. Bizim maliyetlerimiz rakiplerimizin maliyetlerinden daha hızlı artarken rupi sabit kaldığında, o gömlek kimse bir şey duyurmadan daha pahalı hale geliyor. Bu makalede anlatılanların çoğu, yani vergiler, faiz oranları, sübvansiyonlar, İslamabad ile eyaletler arasındaki transferler, sonuçta bu faturanın bir yerinde yer alıyor. Bir araç daha ve araç kutusu tamamlandı: Bu makaledeki sayıların çoğu iki şekilde geliyor. Nominal rakamlar bugünkü rupi cinsinden sayılıyor. Gerçek rakamlar enflasyonu dışarıda bırakıyor. Yıllar süren çift haneli enflasyonun ardından, bütçeye (ya da bürokratların tabiriyle bir bütçe kalemine) giren bir girdi her yıl rupi cinsinden büyüyebilir, gerçekte satın aldığı miktar ise her yıl küçülebilir. Farkın önemli olduğu durumlarda rakamlar her ikisini de göstermektedir. Hükümetin haklı olarak iddia edebileceği şeylerle başlayın. Pakistan, hem 2024 Mali Yılında (gayri safi yurt içi hasılanın yüzde +0,9'u) hem de 2025 Mali Yılında (yüzde +2,4) faiz dışı fazla (gelirler, faiz hariç tüm harcamaları aşan) bildirdi; bu, yaklaşık yirmi yılda arka arkaya ilk fazla oldu. Şekil 1: Pakistan'ın ilk sürdürülebilir faiz dışı fazlası Faiz dışı fazla nedir ve neden önemli olan testtir? Hükümetin maliye defterlerini alın ve şunu yazan bir satırı ayırın: geçmiş borçların faizi. Geriye kalan fazla ise bugünkü devlet kendi masrafını çıkarıyor; Geriye kalan kırmızı mürekkep, kazılan yeni bir delik değil, dünkü borçlanmanın faturasıdır. Bu nedenle alacaklılar bu sayıyı diğerlerinden daha çok önemserler. Bu, imkanlarının ötesinde yaşayan bir hükümeti, içinde yaşarken eski borçları taşıyan bir hükümetten ayırır. Düzeltmenin nasıl dağıtıldığı hakkında ne düşünürseniz düşünün, düzeltme gerçekleşti ve bu nedenle temerrüt her gün endişe ettiğimiz bir soru olmaktan çıktı. Enflasyon, 2023 Mali Yılı zirvesindeki yıllık ortalama yüzde 29,2'den bu yılın Temmuz-Nisan döneminde yüzde 6,2'ye düştü. Aylık yol alarmdan ziyade dikkatli bir bakışı hak ediyor. Nisan ayındaki veriler yıllık bazda yüzde 10,9 ile çift haneli rakamlara ulaştı ve Mayıs ayı verileri (Anket basıldıktan sonra yayınlandı) 11,7 olarak gerçekleşti. Ancak her iki baskı da geçen bahara göre son derece düşük bazlarda yer alıyor; Körfez çatışmasının enerji aktarımı zirveye ulaşıyor ve tekil aylar güvenilmez tanıklar: baz dönemi karşılaştırmaları aydan aya keskin bir şekilde değişiyor ve yönetilen fiyat ayarlamaları herhangi bir okumada sinyale hakim olabilir. Enflasyondaki düşüşün sadece duraksadığı mı yoksa gerçekten sona mı erdiği önümüzdeki çeyreğin cevaplayacağı bir soru ve izleyeceğimiz tek rakam bu. Şekil 2: Aylık enflasyon — baz etkileri ve savaş geçişkenliği bahar okumalarını yükseltiyor Enflasyondaki düşüş gıda kaynaklıydı. Gıda enflasyonu yüzde 20'nin üzerindeyken yüzde 4'ün altına düşerken, gıda dışı enflasyon yüzde 7-8 aralığında sabit kaldı. Şekil 3: Gıda deflasyonu buna neden oldu Gıda fiyatlarının düşmesi bir lütuftu ama bu kurumsal kapasite değil, hava durumu ve küresel pazarlar; aynı zamanda bir lanet de olabilirler çünkü çiftçiler ve çiftlikten elde edilen kazançlara güvenen diğerleri arasında artan kırılganlığa işaret ederler. Bu arada, rezervler yaklaşık dört buçuk aylık mal ithalatı seviyesinde yeniden oluşturuldu - 2016 Mali Yılından bu yana en rahat pozisyon, ancak verilerin açıkça gösterdiği gibi, yaklaşık dokuz aylık ithalat kapsamı olan dünya ortalamasının çok altında dar bir bantta salınmaya devam ediyoruz (ve aradaki fark göründüğünden daha geniş: dünya rakamı mal ve hizmet ithalatını sayıyor, bu bizim kendi kapsamımızın dört buçuk manşetin altına düştüğü bir temel). Şekil 4: Yeniden oluşturulan rezervler O halde istikrar gerçektir. Anketin geri kalanının yanıtladığı soru, onunla ne satın aldığımızdır. Tasarı, Tablo 16.1'in tek satırında Sosyal Koruma bölümüne ulaştı: 2024-25'te Pakistanlıların yüzde 28,9'u ulusal yoksulluk sınırının altındaydı; 2018-19'daki yüzde 21,9'dan 7,0 yüzde puanı artışla bu, eşitsizliğin paralel olarak artmasıyla birlikte yayınlanan serideki en büyük geri dönüş oldu (standart 0-100 ölçüsü olan Gini endeksi 28,4'ten 32,7'ye çıktı). Şekil 5: Yoksulluğun tersine çevrilmesi Bu, hükümetin kendi hanehalkı anketi, kendi teknik komiteleri tarafından onaylanan kendi temel ihtiyaç maliyeti çizgisi (yetişkin başına eşdeğeri ayda 8.484 Rupi — 2021 satın alma gücü paritesi oranlarıyla günde yaklaşık 3,50 dolar, Dünya Bankası'nın kendi günlük 4,20 dolarlık alt-orta gelir standardının altında). On yılı aşkın bir süredir devam eden yoksulluk düşüşü, altı yıllık kriz ve istikrarla sona erdi. Yoksulluk araştırmalarının iki yılda bir yapılan tarihsel temposuna geri dönmesini sağlamak büyük önem taşıyor: Hükümet ve ülkenin, ekonomik durgunluğumuzdan en çok zarar görenleri izlemesi ve kritik eşiklerin altındakiler için derhal harekete geçmesini sağlaması gerekiyor. Birbirini takip eden hükümetlerin kısa vadeli yaklaşımlarının bedelini bu kadar ağır ödeyen bu durumu tersine çevirecek motor yeniden çalışmadı. Toplam yatırım, GSYİH'nın yüzde 14,4'ü düzeyinde bulunuyor; bu oran, 2024 Mali Yılı dip seviyesi olan yaklaşık yüzde 13'ün çok uzağında; 1970'lerin başından bu yana en düşük seviye ve 2018 Mali Yılı'ndaki yaklaşık yüzde 17 seviyesinden de düşük. Şekil 6: Beş yıllık yatırım tabanı Ünlü dış denge büyük ölçüde bu kılık değiştirmiş zayıflıktan kaynaklanıyor: Dengedeyiz çünkü yatırım yapmıyoruz, ihracat yaptığımız için değil. Finansal sistem bu modeli uyguluyor: devlet tahvilleri artık bankacılık sistemi yurt içi kredisinin kabaca yüzde 72'sini kullanıyor, özel sektörün payı 2016 mali yılında yaklaşık yüzde 35'ten yüzde 21'e düştü, bankalar mevduatlarının tarihi en düşük yüzde 37,5'ini kredi olarak veriyor ve özel kredi GSYİH'nın yaklaşık yüzde 8,7'sini oluşturuyor - Asya'daki en sığ krediler arasında. Masanın borçlu tarafından kalabalıklaşıyor Mevduat sahibi bir bankanın bir seçeneği vardır: onu tüm risk ve evrak işleriyle birlikte bir işletmeye borç vermek ya da iyi ödeme yapan ve rupi olarak temerrüde düşmeyen bir devlet tahvilini elinde tutmak. Hükümet bu kadar ağır borçlandığında ikinci seçenek varsayılan olarak kazanıyor. Faysalabad ihracatçımız bunu yavaş, kıt ve pahalı bir işletme sermayesi kredisi olarak görüyor; bir bankacının işin zayıf olduğuna karar vermesi nedeniyle değil, işin aslında hiçbir zaman bir hazine bonosuyla karşı karşıya kalmaması nedeniyle. Şekil 7: Kredi dışlama Kriz yok, manşet yok; egemenlik garantisi olmayan kimseye kredi yok. Neden her istikrar aynı kayalara çarpıyor? Gelirle başlayın. Federal Gelir Kurulu'nun tahsilatı 2025 Mali Yılında GSYİH'nın yüzde 10'unu aştı; bu, on beş yılın en yüksek seviyesi olup, hâlâ yükümlülüklerimiz olan bir eyaletin gerektirdiğinin çok altındadır. Şekil 8: Gelir kompozisyonu Kompozisyon daha derin bir sorundur (her ne kadar doğrudan vergi payı gerçekten de 49'a yükselmiş olsa da). FBR tahsilatının yüzde 3'ü): yük kayıtlı ücretli çalışan, uyumlu firma ve ithalat aşaması üzerinde yoğunlaşırken, tarım, perakende ve mülkiyete hafifçe dokunuluyor. İhracatçımızın faturasında bankadaki stopaj, iplikteki enerjiden alınan vergi ve makinelerden alınan peşin vergi var; oysa iki sokak ötedeki toptancı, belgesiz olarak bunların hiçbirini taşımıyor. Bunun gibi bir sistem yalnızca eksik toplamaz; aktif olarak kayıt dışılığı ödüllendiriyor ve belgeleneni cezalandırıyor. Taban genişleyene kadar, her mali hedefe - ulaşıldığında - aynı dar vergi mükellefleri kümesini daha da sıkıştırarak ulaşılacaktır. Bugün açıklanan Mali Kanun Tasarısı bir yerde sıkışıklığı yumuşatırken diğer tarafta sıkılaştırıyor: maaşlı vergi mükelleflerinin dilimleri yeniden yapılandırıldı ve yüzde 9'luk ek ücret kaldırıldı, ihracatçılara uygulanan geçici vergi ise yüzde 1'den 1,25'e çıkarıldı - ve bu bütçede takip ettiğimiz kırk bir reform teklifinden yirmi yedisinde yasa tasarısı sessiz kaldı. Eğer devlete yetersiz finansman sağlamamızın yolu vergilendirmeyse, eyalet ekonomisinin sattığı her şeyi yanlış fiyatlamamızın yolu da döviz kurudur. Pakistan'ın döviz kuru politikası iki hata arasında gidip geldi: rezervleri azaltarak ya da politika faizini artırarak rupinin aşırı değerlenmesine izin vermek, sonra da çakılmak. Anketin dolar cinsinden iyi haberi bu geçmişe karşı okunmalı. Kişi başına düşen gelirin 1.901 dolar olması bir rekor; ancak değişimi ayrıştırırsanız fiyat etkileri (düşük enflasyon, istikrarlı rupi) reel büyümenin kabaca iki katı iş yaptı; ve geçen yılın rakamı sessizce 1.824 dolardan 1.751 dolara yeniden belirlendi (7 dolar ulusal hesap revizyonu, 66 dolar 2023 nüfus sayımına göre). Şekil 10: Kişi başına gelir dağılımı Başka bir deyişle, dolar gelirleri kısmen rupinin şu anda bulunduğu konumun bir eseridir. Aynı şey borç oranı için de geçerli. Ertelenen her ayarlama, sonunda faturasını, bir sonraki amortismanın (2018-19 Mali Yılı 2017 Mali Yılı ödenmiş) sabahına ait olan borç-GSYİH puanları cinsinden sunar. Bunu göstermek için bir karşı olgusal oluşturdum: dış borcu her yıl tam olarak 100'lük gerçek efektif döviz kurunun (REER - rupinin ticaret ağırlıklı, enflasyona göre düzeltilmiş değeri) ima ettiği döviz kuru üzerinden yeniden değerleyin. Mekanizma 2008 Mali Yılından bu yana tüm yay boyunca ciddileşiyor: 2017 Mali Yılı'nda son savunulan sabitin zirvesinde, Ishaq döneminde rupinin yüzde 22'lik gerçek aşırı değerlenmesi. Dar, GSYİH'nın dört puanından fazlasını borç saklıyordu; 2023 Mali Yılı kazası daha sonra diğer yöne gitti ve mekanik olarak bir gecede kabaca iki buçuk puan ekledi; Bugünkü hafif güçlü rupi manşet oranını yaklaşık yarım puan kadar destekliyor. Karşıolgusal nasıl okunmalı Reel Efektif Döviz Kuru veya REER bir soru sorar: Ticaret yaptığımız herkesin para birimine karşı, herkesin enflasyonundan sonra rupi pahalı mı yoksa ucuz mu? 100 okuması ikisi de anlamına gelmez. Uygulamamız, rupinin tam olarak 100 seviyesinde tutulduğu son on sekiz yılı yeniden canlandırıyor (savunulan sabit sabitler yok, çöküşler yok) ve her yıl borç oranını yeniden hesaplıyor. Bu çizgi ile gerçek çizgi arasındaki boşluk, döviz kuru yönetiminin yazdığı borç hikayemizin bir kısmıdır. Şekil 9: Borç/GSYİH gerçek değeri ile REER=100 karşı olgusal karşılaştırması Bu döngünün otuz yılının bize ne kadara mal olduğu ihracat bazında görülebilir: mal ve hizmet ihracatı 1990'ların ortalarında GSYH'nin yaklaşık yüzde 17'sinden yaklaşık yüzde 10'una düşerken, Bangladeş 2000 Mali Yılı civarında bizi geçip gitmeye devam etti. Değerli rupi konforunun her bölümü, ihracatçımızınki gibi sessizce faturalara yerleşti ve siparişler Dakka'ya taşındı. Şekil 11: İhracat bazlı durgunluk Bu açık, işçi dövizleriyle kapatılıyor; 2025 Mali Yılında 38 milyar dolarlık rekor bir rakam, bu da GSYİH'nın yüzde 9'undan fazlası, mal açığını kapatmaktan fazla. Şekil 12: İşçi dövizleri mal açığını kapatıyor Ticaretin havale yoluyla finanse edilmesinde en az iki sorun var. Birincisi, dövizlere bu kadar güvenmek, ülkemiz dışındaki olaylara ve politika kararlarına karşı savunmasız olduğumuz anlamına geliyor: Bu girişlerin en az yarısı (muhtemelen beşte üçe yakını), ekonomik döngüleri ve politikaları üzerinde hiçbir kontrolümüz olmayan iki Körfez ekonomisinden geliyor. İkincisi ve belki daha da önemlisi, doları ticaret dengesinin gerektirdiğinden daha ucuz tutmak için işçi dövizlerini kullanmak ve ithalatı tüketime yönlendirmek, küresel değer zincirlerine bağlanan ve ülkeye uluslararası yetenek ve eğitim enjekte etmeye yardımcı olan bir ihracat sektörü geliştirmede başarısız olduğumuz anlamına geliyor. İthal ikameci endüstrilerin doğası gereği bunu yapma olasılığı çok daha düşüktür. Paralar, işe alamadığımız Pakistanlılardan gelen bir transferdir; Bunları bir ihracat stratejisi olarak ele almak, göçü bir iş programı olarak adlandırmanın politika eşdeğeridir. Bu girişlerin rahat bir döviz kurunu finanse etmekten daha iyi bir kullanımı var. Devlet Bankası, girişlerin ihracatçılarımızı fiyatlandırmasına izin vermek yerine (merkez bankası programın rezerv hedeflerinin altında dolar satın alıyor; buradaki tartışma ölçek ve niyetle ilgili) daha fazlasını satın almalı - gözle görülür şekilde eksik olduğumuz ithalat kapsamına yönelik rezervler oluşturmalı - ve rupi sonuçlarını kısırlaştırmalı. Kısırlaştırmanın mali bir maliyeti var (rezervlerin kazandığı ile rupileri temizlemenin ödediği arasındaki fark) ama bir sonraki çöküşün maliyetinin çok altında bir sigorta fiyatına sahip ve kırılganlığı tampona dönüştürüyor. Sanayi politikasının kazananları seçmesi gerekiyor. Bizimki görevdekileri seçiyor. Anketin üretim tabloları bu yıl büyümenin gerçekte nereden geldiğini ve en pahalı şekilde koruduğumuz sektörlere ne kadar az borcu olduğunu gösteriyor. Şekil 13: İmalat tahsisi ödünleşimleri Yüzde 18,2 ile büyük ölçekli imalatta en büyük ağırlığı tutan tekstil yüzde 0,75 büyüdü; Bölüm bunu hammaddenin çöküşüyle ​​ilişkilendirmiyor ancak tarım tabloları bunu yapıyor: pamuk üretimi kabaca 2015 mali yılındaki zirvenin yarısı seviyesinde ve ekili alanı 2022 sel felaketi gelmeden önce üçte bir oranında düşmüştü. Bir zamanlar Pencap'ta olan ihracatçımızın faturasındaki pamuk giderek daha fazla gemiyle geliyor ve faturanın kazandırması gereken dolarla aynı parayla ödeniyor. Şekil 14: Şeker kamışı ve pamuğa karşı distorsiyon Pamuğun arazisini ne aldı? Şeker kamışı - suya aç, politik olarak korunan ve Survey'in kendi sulama bölümünün yüzey suyunu ortalamanın yüzde 10-13 altında bildirdiği ardı ardına üç yıl boyunca genişliyor. Bu arada, çimento kapasitesi son on yılda neredeyse iki katına çıktı - 2016 Mali Yılı'ndaki yaklaşık 46 milyon tondan bugün 85 milyon tona - iç talep ise durgunlaştı ve kullanım yüzde 60'a yakın kaldı. Otomobiller için tarife duvarları, şeker kamışı için destek fiyatları, en iyi lobi yapanlara enerji sübvansiyonları - ve kesin bir başarı öyküsü, ilk 4 milyar dolarlık yılına doğru ilerleyen bilgi teknolojisi ihracatı, büyük ölçüde koruma şantajının dışında büyüdü (resmi rakamlar muhtemelen bunu olduğundan az gösteriyor; serbest çalışanlar ve firmalar tarafından yurt dışında tutulan kazançlar, 4 milyar doların tavan değil taban olduğu anlamına geliyor). Tüm bu seçimin sonucu istikrarın amacının, yani yapısal değişimin yokluğudur. Tarım, sanayi ve hizmetler, ekonomimizde otuz yıl önce olduğu gibi aynı paya sahip; tarımın yaklaşık yüzde 23'lük payı hiç düşmedi. Şekil 15: GSYİH yapısı değişmedi Politikayı saptırdık, halkımıza borç yükledik ve yapıyı değiştirmeden onların daha derin bir yoksulluğa sürüklenmesine izin verdik. Bu karmaşa hiçbir yerde federasyonun kendi maliyesi kadar kurumsallaşmış değil. Bu bütçeden iki gün önce, Ulusal Ekonomi Konseyi, eyaletlerin bu yıl gerçekte harcadıkları miktarda eyalet kalkınma programlarını dondurdu; toplantıda yer alan haberlere göre Pencap'ın planı önceki bütçesine göre neredeyse yarı yarıya azaldı. Şekil 16: İl gelişiminin dondurulması İlk bakışta, mekanizma kötü niyetli değil aritmetiktir: Uluslararası Para Fonu programı bu yıl GSYH'nin yüzde 2,5'i kadar konsolide faiz dışı fazla gerektiriyor ve IMF'nin program belgesi eyalet katkısını bu mali yılda 1,464 milyar Rupi olarak belirliyor - illerin fiili olarak yönettiği 921 milyar Rupi fazlanın yaklaşık yüzde 59 üzerinde 2025 Mali Yılında, 2027 Mali Yılı itibarıyla 1,937 milyar Rupiye yükseldi - ve o zamandan bu yana maaşlar ve emekli maaşları hareket edemez, hareket edebilecek tek çizgi kalkınmadır. NFC ödülü, tek paragrafta Ulusal Finans Komisyonu ödülü, büyük federal vergileri İslamabad ve eyaletler arasında bölüştüren formüldür. 2010 yılından bu yana illerin payı yüzde 57,5 ​​oldu ve Anayasa bu oranın altına düşmesine izin vermiyor. Merkez veya federal hükümet borçları, faiz faturasını ve Savunmayı elinde tutar ve borçlanmadan başka hiçbir şeyi finanse edemez. Yoksulluğun azalıp azalmayacağına karar veren okullar, hastaneler ve polis eyaletlerde bulunuyor. Yıllık bütçe kavgası aslında kimin harcamamayı kabul ettiğine dair bir tartışmadır. Ancak bir adım geri çekilin ve federasyonun neden eyaletlerinin anayasal olarak vaat edilen transferleri harcamamasına ihtiyaç duyduğunu sorun. Cevap harcama tablolarında: Federal faiz ödemeleri 2017 Mali Yılında GSYİH'nın yüzde 3,8'inden 2025 Mali Yılı'nda yüzde 7,8'e yükseldi; bu, tüm konsolide harcamaların yaklaşık yüzde 37'si ve 2020 Mali Yılı'ndan sonraki beş yılda reel, enflasyona göre düzeltilmiş şartlarda yüzde 70'lik bir artış. Şekil 17: Federasyonun faizi Merkez borç alıyor, faiz ödüyor - 2025 mali yılında NFC transferlerinden sonra Merkezin elinde tuttuğu her rupinin 92 paisa'sı, bir önceki yıl 97 paisa'dan düştü. Eyaletler federal gelirin üçte birinden fazlasını formül transferleri olarak alıyor, büyüyen bir payı zorunlu fazlalık olarak iade ediyor ve bu fazlalığı gelecek yıl yaklaşık yüzde 60 oranında artırmaları isteniyor. Bu sistemdeki hiç kimsenin, aritmetiği gerçekten değiştirecek geliri harekete geçirmek için bir nedeni yok. Daha derindeki sorun muhasebe değil, teşviklerdir. Herhangi bir mali sistemde, gelir çabasının marjinal rupisini elinde tutan kuruluş, denemek için nedeni olan kuruluştur. Pakistan'ın 2010'daki 7. NFC Ödülü'nden bu yana sabitlenen düzenlemesi, tarıma, mülke veya hizmetlere (tüm eyalet konuları) vergi verip vermediğine bakılmaksızın eyaletlere bölünebilir havuzun yüzde 57,5'ini formülle belirlenmiş bir oranda veriyor. Bir eyaletin kendi gelir çabasının marjinal rupisi ona kabaca bir rupi kazandırır; Federal çabanın marjinal rupisi eyaletlere, kendi çabalarına gerek kalmadan, bölünebilir havuzda toplu olarak 57,5 ​​paisa kazandırıyor. Artık hak talebinde bulunacak kimse yok; kimse daha iyi performansın yaratacağı şeyi elinde tutmuyor. Aynı kopukluk her ilde tekrarlanıyor: İlçe hizmetleri, sonuçlardan hiçbir çıkarı olmayan, merkez tarafından atanan yöneticiler tarafından yürütülüyor ve aslan payını elinde bulunduran başkentler tarafından finanse ediliyor. Çin'in 1980'lerde ve 1990'ların başındaki yerel büyüme motoru tam tersi bir tasarımla çalışıyordu: Kotalarının üzerinde gelir elde eden yerellerin, topladıklarının çoğunu elinde tuttuğu ve bunu artırmak için rekabet ettiği bir mali sözleşme sistemi. Makroyu bir kenara bırakın ve sorun devletin kişi başına ne sağladığıdır. Eğitim harcamaları, tek bir enflasyon noktası sayılmadan önce, 2023 Mali Yılı zirvesinden bu yana nominal olarak yüzde 23 düştü - o zaman 1.251 milyar Rupi, 2025 Mali Yılı'nda 962 milyar Rupi, aynı konsolide seride - tek bir enflasyon noktası sayılmadan önce; kişi başına gerçek anlamda 2019 mali yılındaki zirvesinin kabaca yarıya indi. Şekil 18: Eğitimin üç yolu Sağlık harcamaları GSYİH'nın yüzde 0,8'inde bulunuyor ve düşüyor; Kovid dönemindeki artış ise tamamen tersine döndü. Sermayenin kendi puan tablosu bile gerçek hikayeyi anlatıyor: Hisse senedi piyasasının rekor nominal değerleri, piyasa kapitalizasyonunun 2013 mali yılı seviyesinin yüzde 4 altına düşmesine neden oluyor. Şekil 19: 2013 Mali Yılı'nın altındaki PSX gerçek değeri Reklamını yaptığımız enerji geçişi, ikame edici olmaktan ziyade katkı niteliğindedir; temiz kaynaklar artık elektriğimizin yarısını sağlıyor, ancak termal üretim mutlak anlamda sabit olduğundan kapasite ödemeleri devam ediyor. Şekil 20: İkame edici olmayan enerji geçiş katkı maddesi Ve işgücü piyasası nüfusu absorbe etmiyor: son anket penceresinde işgücü 11,3 milyon arttı, ancak istihdam 10 milyonun altında kaldı, katılım iyileştiğinde bile işsizlik yüzde 6,3'ten 7,1'e yükseldi - demografik bir temettü, üçte ikimiz otuz yaşın altında ve bunu toplayacak bir endüstriyel yapı yok. Şekil 21: İş defteri Bütün bunları düzeltmenin önkoşulu istikrardı. Bu düzeltme değil. Dürüst olmak gerekirse Anket, ertelediğimiz reformların (vergilendirme, döviz kuru, endüstriyel seçim, federasyonun mali mimarisi) bir listesi ve her ertelemenin şu anda ne kadara mal olduğuna dair kesin bir hesaplamadan oluşuyor. Bugünün bütçesi bize bunu fark edip etmediğimizi söyleyecektir. Not: Tüm veriler Pakistan Ekonomik Araştırması 2025-26'dan alınmıştır.