EN lançant l'Étude économique 2026, le ministre des Finances Muhammad Aurangzeb a raconté une histoire pleine d'espoir de reprise économique. En effet, les chiffres confirment ses propos. Passer d’une croissance négative à 3,7 % est impressionnant, tout comme la réduction des niveaux d’inflation. L’excédent du compte courant, bien que fragile, doit également être salué. Le gouvernement mérite d’être félicité pour avoir stabilisé une économie soumise à la pression des inondations, de la hausse des prix de l’énergie et de l’incertitude commerciale dans un contexte de conflit régional. Cependant, il y a une autre histoire derrière ces chiffres, et elle est plus difficile. La stabilisation, bien que bienvenue, n’est pas transformationnelle. C’est précisément dans la distance qui sépare les deux que l’avenir du Pakistan est en jeu. La croissance est peut-être à son plus haut niveau depuis quatre ans, mais l’investissement en pourcentage du PIB reste proche de son plus bas niveau depuis plusieurs décennies. Une économie qui n’investit pas ne peut pas croître de manière durable ; il consomme simplement la capacité existante à un rythme légèrement plus élevé. Certains multinationales réinvestissent, mais pas par confiance dans le potentiel économique du pays ; ils protègent leurs positions existantes sur un marché dont ils ne peuvent pas facilement sortir. À huis clos, les mêmes dirigeants célébrant la « reprise » du Pakistan décrivent un environnement rongé par les différends fiscaux, les frictions réglementaires et l’attrition bureaucratique. Ce n’est pas le profil d’un pays qui attire le capital transformateur. Les investisseurs locaux, que le ministre a décrit comme le véritable baromètre de la confiance intérieure, n’investissent pas à grande échelle. Les raisons sont structurelles et familières : des coûts énergétiques pénalisants, des taux d’emprunt qui rendent les investissements productifs économiquement peu attractifs, un régime fiscal qui récompense la fraude au détriment de la conformité, et un environnement réglementaire hostile aux entreprises malgré quelques améliorations. Onze introductions en bourse sont les bienvenues, mais elles ne représentent qu'une goutte d'eau dans l'océan. L’enquête est fière de l’ampleur de cette reprise, avec une croissance simultanée de l’agriculture, de l’industrie, des services et de l’industrie manufacturière à grande échelle. C’est mieux qu’une croissance déséquilibrée. Mais l’ampleur sans la profondeur est une réalisation limitée. La croissance tirée par les gains de productivité s’accroît avec le temps et crée une richesse durable. La croissance tirée par la consommation, les cycles favorables des matières premières ou une base faible marque simplement le pas. Le secteur agricole du Pakistan – parmi les plus importants de la région – continue d’importer des produits alimentaires, du coton et des intrants de base qu’il devrait produire de manière compétitive dans son pays et exporter. Ce paradoxe résume à lui seul la crise de productivité au cœur de l’économie. La croissance du LSM atteignant son plus haut niveau depuis quatre ans est peut-être la bienvenue, mais elle reflète en grande partie une reprise de la demande mandatée par le FMI plutôt que de véritables gains de productivité ou d'efficacité. Le prochain choc extérieur exposera à nouveau les mêmes vulnérabilités. À moins que la productivité ne devienne l’objectif dominant de la politique économique, le Pakistan continuera d’osciller entre crises et reprise fragile, n’échappant jamais vraiment aux plans de sauvetage périodiques du FMI. L'Étude économique raconte l'histoire d'un pays qui a survécu à une autre année difficile. L’histoire la plus importante, à savoir si le Pakistan pourra enfin briser le cycle, attend d’être écrite. Publié dans Dawn, le 12 juin 2026