Jeder Bundeshaushalt ist eine deutliche Erinnerung daran, wie viel die pakistanische Bundesregierung im Rahmen ihrer Möglichkeiten nicht ausgeben kann. Daher liegt die Last, das Haushaltsgleichgewicht einigermaßen beherrschbar zu halten, auf denselben wenigen Opferlämmern, typischerweise dem formellen Sektor im Hinblick auf die Einziehung und Entwicklung des Ausgabenbedarfs. So beunruhigend es auch sein mag, die Bruttostaatsverschuldung des Landes ist mit 70 Prozent im Vergleich zu Entwicklungsländern nicht übermäßig hoch. Ein großes Problem ist jedoch ihre Konzentration: Im letzten Jahrzehnt hielten Geschäftsbanken den Großteil der Schulden der Bundesregierung. Von Pakistans 54,5 Billionen Rupien an Inlandsschulden liegt der Großteil in marktfähigen Instrumenten im Wert von 46,6 Billionen Rupien; Davon halten reguläre Banken 36,8 Billionen Rupien oder 79 Prozent. Auf Versicherer entfallen weniger als 5 Prozent, auf Investment- und Pensionsfonds etwa 6 Prozent und auf den Rest eine Sammelgruppe aus „Unternehmen und anderen“. Dies macht den Zusammenhang zwischen Banken und Staaten im globalen Vergleich extrem. Eine Analyse der Weltbank von Ende 2024 beziffert die Staatsschuldenbestände pakistanischer Banken auf etwa 60 Prozent der Gesamtaktiva, viermal so viel wie der globale Median und den höchsten in einer Stichprobe von über 80 Ländern. Infolgedessen waren die Auswirkungen auf die Kreditaktivität äußerst nachteilig: Das Verhältnis von Krediten zu Einlagen in der Branche lag bei unter 40 Prozent und der Anteil kleiner und mittlerer Unternehmen an den Krediten des privaten Sektors betrug kaum 10 Prozent. Verschieben Sie sogar ein Zehntel der inländischen Aktien von 54 Billionen Rupien von Banken in die Hände von Privatanlegern mit einer Rendite, die nur 150 Basispunkte günstiger ist, und die jährliche Ersparnis beläuft sich auf etwa 80 Milliarden Rupien Da die beiden Bilanzen von Banken und Staatsanleihen so eng miteinander verbunden sind, ist die Beziehung zu etwas Giftigem geworden. Der Staat nimmt Kredite bei Banken auf, besteuert die Gewinne aus dieser Kreditaufnahme und die Banken schieben Geld weg, anstatt es zu nutzen. Irgendwo in diesem Kreislauf sind sowohl der Einleger als auch die Realwirtschaft vergessen worden. Wenn 79 Prozent der ausstehenden Papiere bei einem kleinen Kreis institutioneller Käufer liegen, haben diese Käufer bei jeder Auktion echte Preissetzungsmacht; Ein Markt, auf dem private Sparer, Pensionsfonds, Versicherer und ausländische Käufer jeweils einen bedeutenden Anteil halten, erzeugt Wettbewerbsspannungen, die sich auf die Renditen auswirken, und ein von Banken dominierter Markt ist einfach nicht der Fall. Das institutionelle Geld, das normalerweise für diese Spannung sorgen würde, vor allem die Versicherer, ist zu gering, um eine Rolle zu spielen: Mit etwa 0,9 Prozent des BIP gegenüber etwa 4 Prozent in Indien ist die Vermögensbasis des gesamten Sektors kleiner als die Staatsverschuldung eines einzigen Jahres. Bleibt noch der Einzelhandel, und auf dem Papier sind die Argumente dafür überzeugend. Es gibt bereits Millionen von Pakistanis, die dem Staat über die alten National Savings Schemes Kredite gewähren, die derzeit 3,6 Billionen Rupien umfassen. Dieses Segment hat in der Vergangenheit für den gleichen Staatskredit niedrigere Renditen akzeptiert als Banken, so dass eine Verbreiterung der Basis auch die Kosten für den Schuldendienst senken könnte. Ein neues Policy InsightLab an der Karachi School of Business & Leadership, Karachi, argumentiert, dass sich die Gruppe der Gläubiger, die Pakistans Schulden halten, in den letzten sieben Jahren trotz neuer Instrumente und Plattformen kaum verändert hat. Die überwiegende Mehrheit wird noch immer von den Banken gehalten. Die neuen Kanäle veränderten die Art und Weise, wie die Schulden verkauft werden, nicht aber, wer sie kauft. Verschieben Sie sogar ein Zehntel der inländischen Aktien von 54 Billionen Rupien, etwa 5,5 Billionen Rupien, von den Banken in die Hände von Privatanlegern, wobei die Rendite nur 50 bis 150 Basispunkte günstiger ist, und die jährliche Ersparnis beläuft sich auf etwa 25 bis 80 Milliarden Rupien. Dies würde einen spürbaren Unterschied in der Schuldendienstrechnung bedeuten, die mittlerweile die größte Einzellinie im Haushalt darstellt und sich jedes Jahr nur erhöht. Es gibt auch einen Strukturpreis. Banken tendieren zu kurzfristigen und variabel verzinslichen Papieren, vor allem weil ihr Verbindlichkeitenmix sie dazu zwingt. Pakistanische Banken verfügen kaum über feste Einlagen, nur 6,1 Billionen Rupien von 37,3 Billionen Rupien, sodass sie keine langen, festen Engagements bequem lagern können. Eine echte Einzelhandelsbasis, die durch langfristige Ersparnisse der Haushalte verankert ist, würde genau den Tenor annehmen, vor dem die Banken zurückschrecken, und das Rollover-Risiko verringern, dem das aktuelle Profil nicht entgegenwirkt. Für eine Regierung, die verzweifelt versucht, ihre größte Ausgabenlinie einzudämmen, ist der Einzelhandel der seltene Hebel, der sowohl Kosten als auch Risiken gleichzeitig senkt. Aber die Frage ist: Wie erreicht der Souverän dieses Segment? Historisch gesehen war diese Antwort National Savings, obwohl sie nicht ohne Mängel ist. Die Tarife werden durch Verwaltungsbescheid in einzelnen Schritten festgelegt, sodass sie hinter dem Markt zurückbleiben. Dies ist für Sparer attraktiv, wenn die Zinsen sinken, aber es handelt sich um eine Struktur, die den eigenen Zielen des Staates zuwiderläuft, nicht handelbar ist, auf 5 Millionen Rupien begrenzt ist und eher als quasi-soziale Sicherheit für Witwen und Rentner denn als ernstzunehmendes Finanzierungsinstrument angepriesen wird. Der zweite Weg führt über die Kapitalmärkte, indem Sukuk direkt an der pakistanischen Börse ausgegeben werden. Aber dadurch hat sich auch nichts Besseres getan, um zu ändern, wer das Amt innehat. Seit Dezember 2023 hat die Regierung Ijarah Sukuk über die Börse versteigert, was zu einer überwältigenden Nachfrage nach Schlagzeilen führte. Dennoch ist das Papier vollständig für die gesetzlichen Liquiditätsanforderungen geeignet, Einzelpersonen können nicht direkt bieten, wenn weniger als 1 Prozent der Bürger ein Maklerkonto besitzen, und Banken halten am Ende immer noch fast 90 Prozent der Aktien. An dritter Stelle steht der Diaspora-Kanal, das Roshan Digital Account, und tatsächlich der einzige relative Gewinn: Seit 2020 wurden über 927.000 Konten eröffnet und mehr als 12,7 Milliarden US-Dollar eingenommen, obwohl Naya Pakistan-Zertifikate, das darin enthaltene Schuldinstrument, nie 2 Prozent der Auslandsverschuldung der Regierung überschritten haben. Der neueste Versuch versucht, das Zugriffsproblem an der Wurzel zu beheben. Bei IPS-Konten (Investor Portfolio Securities) können Privatpersonen seit langem im Prinzip Staatspapiere halten. In der Praxis bedeutete dieser Kanal jedoch Filialbesuche, manuelle Formulare und Bankmitarbeiter mit geringem Anreiz, dafür zu werben, sodass ihn nur wenige jemals nutzten. Das im November 2025 gestartete InvestPak-Portal der State Bank of Pakistan baut auf diesem System auf und beseitigt die Reibungsverluste. Dies geschieht dadurch, dass Einzelpersonen ein IPS-Konto eröffnen, bei Auktionen bieten und Wertpapiere vollständig online handeln können. Theoretisch ist es das vielversprechendste von allen, mit einem Haken: Der Zugang erfolgt immer noch über von Banken geführte IPS-Konten, genau die Institutionen, die keinen kommerziellen Grund haben, Privatanleger zu einer Anlageklasse zu führen, die sie lieber für sich behalten würden. Indien stand vor dem gleichen Problem und nahm einen anderen Weg. Das 2021 eingeführte RBI Retail Direct-Programm ermöglicht es Privatpersonen, Staatsanleihen direkt auf einem Konto bei der Zentralbank zu halten, wodurch Banken entfallen. Wenn es eine einzige Lösung gibt, die es wert ist, vorgenommen zu werden, dann ist es, den Blindflug zu stoppen. Pakistan betreibt mittlerweile mehrere parallele Einzelhandelskanäle und veröffentlicht zu keinem davon konsolidierte Daten, sodass niemand wirklich sagen kann, ob sich die Lage ändert. Die inhaberbezogenen Statistiken enthalten nicht einmal eine separate Zeile für Einzelanleger. Der Rest ergibt sich daraus: ein echtes Produkt in Einzelhandelsgröße und nicht die Mindesttickets von 100.000 Rupien, die heute als Einzeltickets gelten, und eine ehrliche Entscheidung darüber, ob der Einzelhandel weiterhin über die Banken oder, wie Indien, um sie herum abgewickelt werden soll. Nichts davon rechnet sich in einem einzigen Budget. Aber die Konzentration hat sich auch nicht über Nacht aufgebaut, und jahrelange Untätigkeit kann nicht innerhalb von Tagen rückgängig gemacht werden. Nach sieben Jahren neuer Instrumente bleibt die Bank der letzte Ausweg. Das wird so bleiben, bis der Staat etwas schafft, das die Sparer tatsächlich nutzen können, und einen Weg ebnet, der nicht über die Institutionen führt, über die er hinauszugehen versucht. Mutaher Khan ist Mitbegründer von Data Darbar und Leiter von InsightLab bei KSBL. Shahzaib Abbasi ist Analyst bei InsightLab. Veröffentlicht in Dawn, The Business and Finance Weekly, 8. Juni 2026